策略周观点:股市底会早于经济底|天天消息
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核心结论:Q1后期到Q2,股、债、商、汇均显示中国经济增速放缓。从下降的幅度来看,商品现货指数已创2021年9月以来新低,汇率和利率非常接近去年8月的最低点,如果单纯对比下跌幅度,股市的下降幅度可能还不充分。但考虑到历史上股市底部大多是最领先的,2005年以来的历次经济增速放缓周期,股市底部大多都是领先商品、汇率、利率的底部,这种领先性会让股市在经济增速放缓后期韧性较强。最经典的案例是2019年,股市底领先商品底和利率底16个月,领先汇率底9个月,Q1股市、商品、利率、汇率均上涨,Q2-Q3初期均下跌,Q4均上涨,2020年Q1受疫情影响均下跌。每一次涨的时候,股市大多涨得更多,跌的时候,股市往往跌的更少或时间更短。由此导致2019年全年,股市中枢抬升,而利率、汇率、商品价格中枢下降,从而形成了股市底的领先。由于2021-2022年,经济增速放缓的前中期,股市估值下降非常充分,我们认为2023年,股市也可能会出现2019年的情形,虽然经济增速放缓,但股市只会出现阶段性回撤,很难创新低。我们认为,国内股市始于3月的震荡调整大概率已结束,下半年将会迎来较好的指数抬升行情,这一次速度不会很快,但时间可能会比较久。
(1)各交易性金融资产均显示经济增速放缓。Q1后期到Q2,多数交易性金融资产均显示中国经济增速放缓,商品、汇率、利率均显示经济增速放缓。
(2)历史上股市底大多是领先商品、利率和汇率的底。2005年以来,股市共有5次底部。我们可以对比历次股市底部与商品、利率和汇率底部的关系。首先对比上证指数和全球CRB商品现货指数,只有2016年初,是股市底部滞后商品底部,时滞约2个月,其他几次均是股市底领先商品底。领先时间最长的一次是2019年,2019年初股市见底,2020年4月商品见底,领先时间长达16个月。对比上证指数和10年期国债利率,能够发现,只有2012年,是股市底部滞后利率底部,时滞约2个季度,其他几次均是股市底领先利率底。领先时间最长的一次也是2019年,2019年初股市见底,2020年4月10年期国债利率见底,领先时间16个月。最后,我们对比一下上证指数和人民币汇率。2016年1月底股市见底,而人民币汇率贬值趋势直到2016年12月才结束,股市底领先汇率长达11个月。2019年初股市见底,而人民币汇率低点出现在2019年9月初,股市底领先汇率底9个月。
(3)重要案例:2019年是放大镜下的股市底。2019年非常值得研究的地方在于,股市底非常早,领先商品底和利率底16个月,领先汇率底9个月,所以2019年的股市底到经济底市场非常长,可以说是放大版的底。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。
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